11月期間，雙膠紙行業理論盈利水平先降后升，總體仍未回正。月內上游漿價有所偏弱，而紙價于下旬期間略探漲，此期間行業理論盈利水平略見修復。12月期間，在紙廠積極挺市背景下，紙價或有上漲；而漿價層面，闊葉漿價格仍略承壓，預計行業盈利或有回正可能。???????????????????????

月內行業理論盈利先降后升

11月中上旬期間，由于紙價仍存下跌走勢，而漿價走勢略震蕩，雙膠紙行業理論盈利水平呈現小幅震蕩調整過程。但下旬期間，漿價調整空間收窄，而紙價有所探漲，帶動行業盈利水平產生正向修復。據卓創資訊數據監測顯示，截至11月29日，國內雙膠紙行業理論毛利率為-1.22%，較10月31日回升2.79個百分點。月內來看，漿市延續基本面邏輯運行，其中針葉漿市場受到盤面金融屬性影響，走勢相對堅挺；月內紙價先跌后漲，與供需邊際略改善有關。

具體來看：成本層面：據卓創資訊數據監測顯示，截至11月29日，國內進口針葉漿、闊葉漿及化機漿市場均價分別為6249元/噸、4467元/噸和3675元/噸，較10月31日分別上漲0.07%和下跌3.66%、0.72%。其中可以看到，闊葉漿有相對明顯下跌走勢，在其他成本不變的情況下，僅三個漿種價格變動所影響的原料成本較上月末下滑1.75%。且從均值來看，月內成本均值較10月平均水平下跌2.36%。收入層面：據卓創資訊數據監測顯示，截至11月29日，國內70g木漿雙膠紙市場均價為5200元/噸，較10月末上漲1.46%，但月內均值較上月下跌1.03%。

綜上，月內平均水平來看，收入端跌幅窄于成本端；本月末較上月末日度對比來看，收入端探漲而成本端下跌，共同助力有修復跡象。

12月紙價將有回漲過程，但部分漿種價格或繼續承壓，行業盈利水平或有回正

供應方面：12月份雙膠紙市場局部檢修產線復產進程或略偏緩，湖南地區雖有個別新產能計劃試產，但產能規模在45萬噸左右，暫不能完全抵沖當前檢修產線所帶來的損失量，因而供給端局部減量情況依舊存在，尚可繼續階段性支撐紙價。

需求方面：12月份一般為招標類訂單相對集中提貨以及部分印刷使用開始的時間節點，剛需層面對于市場仍存一定支撐作用。但部分社會圖書需求釋放情況尚不明朗，若此類需求跟進不足，則將對紙價漲幅產生制約。

成本方面：針葉漿雖受到外盤報價堅挺及匯率波動得動多重因素支撐，價格相對堅挺；但闊葉漿方面，隨著國內外部分前期已投放新增產能所產貨源或以可流通形式流入市場，或以漿紙一體化形式減少部分紙廠外采漿的需求量，加之下游部分紙種產量水平恢復有限，漿市需求對于市場的支撐不強。闊葉漿價格存承壓可能，由于該漿種在雙膠紙生產中所占使用比例偏大，其趨弱走勢或將對紙價產生偏空影響。

收入方面：雙膠紙市場價格來看，當前紙廠以及經銷商挺價積極性均較強，業者心態面的支撐增強，加之局部供應壓力仍略下降，剛需訂單有所跟進，均利好于紙價上漲。

綜上所述，12月份雙膠紙價格存繼續探漲預期，而上游漿價中，部分漿種價格繼續承壓，總體變動相對有限。由此預計，12月雙膠紙行業理論盈利水平或繼續修復，不排除有階段性回正可能。