國信證券發布研報稱，2024年以來國內漿紙的需求和消費信心持續走弱，盡管漿價受供給擾動在24 Q2有所抬升，但需求的相對低迷仍對盈利空間造成一定壓制。木漿在上半年受供給裝置擾動走勢偏強，Q3新產能投放漿價回落，后市缺乏走強基礎展望后續;而成品紙在弱需求環境下，盈利的核心在成本管控能力。隨著國內政策刺激見效與海外進入降息周期，漿紙需求有望隨著消費復蘇迎來回暖。

　　木漿：上半年受供給裝置擾動走勢偏強，Q3新產能投放漿價回落，后市缺乏走強基礎

　　24 H1漿價主要受海外供給側因素影響(歇工、爆炸和巴西闊葉漿投產延后等)整體走強，但國內木漿受制于下游需求偏弱、原紙漲價幅度乏力，價格從5月開始和外盤形成分化;Q3需求淡季疊加新產能投產，國內外漿價進一步回落。

　　Q4旺季需求仍存不確定性，但隨著供給端巴西Suzano 255萬噸產能釋放，預計漿價走勢以震蕩為主，缺乏走強支撐，關注供給側擾動;全球下一輪大型闊葉漿產能投放集中在2027年，后市闊葉漿供應壓力仍較大。

　　成品紙：弱需求環境下，盈利的核心在成本管控能力

　　庫存周期來看，2024年造紙產業庫存已進入主動補庫階段，但需求整體弱復蘇;

　　木漿系：供需和價格相對平穩，2024 H1的高價漿對H2的盈利造成一定壓力。隨著需求復蘇，文化紙與生活用紙盈利能力維穩的信心相對較強;白卡由于更嚴峻的供過于求格局和潛在競爭或削弱毛利率的修復動力。

　　廢紙系：需求和價格壓力更大，2024年價格已經處于相對低位，若結構調整和需求改善則有望迎來底部反轉。

　　公司層面：關注穿越周期的一體化龍頭&底部改善機會

　　大宗紙：2024 Q1-Q3盈利修復但季度環比走弱，木漿系Q1成本支撐紙價提漲，但Q2以來原料成本與紙價剪刀差走擴導致盈利環比趨弱，Q3承壓明顯，一體化龍頭相較行業仍具備超額收益;廢紙系需求不旺，成本與紙價低位盤整，盈利磨底。

　　特種紙：2024 Q1-Q3由于產能釋放與海外市場拓展，龍頭顯現成長性;盈利優于大宗紙，同樣由于高價漿庫存耗用Q3盈利下行。