8月以來，紙漿期貨合約行情表現(xiàn)“低調”，價差波動明顯收窄。隨著紙漿期貨主力合約進入移倉換月期，行情是否會再現(xiàn)波瀾成為市場關注的重點。

供應方面，當前闊葉漿樣本企業(yè)產量略有增加，前期檢修的企業(yè)陸續(xù)恢復生產，市場供應趨于增加。考慮到目前紙漿企業(yè)訂單較為充足，在供應壓力不大的情況下，短期內國產闊葉漿價格有望呈現(xiàn)堅挺態(tài)勢。化機漿方面，樣本產量較先前暫無明顯變化，紙漿企業(yè)維持正常生產，而隨著下游紙價提漲部分落實，紙漿企業(yè)接單情況尚可，故暫無大型檢修計劃。

需求方面，上半年全國造紙廠開工率同比有所回落，但受總體產能增加的影響，成品紙總產量錄得漲幅，從而支撐原料端需求，但投機和補庫需求恢復節(jié)奏不及預期。8月下旬，成品紙需求將開啟由淡轉旺的節(jié)奏，而國內利好政策逐步落地以及美國經(jīng)濟依舊呈現(xiàn)較強韌性，中美紙漿庫存周期有望再度啟動，從而利多成品紙消費和價格。不過，從時間角度考量，三季度成品紙需求或難有明顯增量，而紙漿期貨倉單注冊量增加，9月紙漿期貨合約面臨交割壓力。

庫存方面，當前以青島港為代表的國內主要港口延續(xù)緩慢去庫態(tài)勢，且前期受到臺風天氣影響，船期到港量有所減少，存量呈現(xiàn)窄幅去庫狀態(tài)。華東常熟港庫存量走勢整體趨同，出貨量較前期加快，最近一周內累計出貨量超過11.7萬噸，庫存回落至年內中位偏高水平。

今年上半年，國內漂針漿供應同比增速達24%，進口貨源持續(xù)到港對市場心態(tài)形成打壓。海外市場在高利率背景下難以消化紙漿需求，加之國內紙漿期貨盤面拉漲給出俄羅斯針葉漿貨源一定幅度的升水，使得下游產業(yè)端紛紛加大進口的同時在盤面通過做空套保來鎖住貨源。然而，隨著紙漿期貨9月合約逐步走出期現(xiàn)回歸的交割邏輯，預計后續(xù)會有更多倉單貨源流入市場亟待消化。當下盤面升水格局很難長久維持，而后續(xù)仍處于新增闊葉漿和漂針漿產能投放大周期，三季度末芬蘭芬寶88萬噸產能有望如期投放，故漂針漿價格暫時難以形成反轉向上之勢。

整體來看，加拿大罷工因素消退及國內進口到港回升預期，使得先前海外供應帶來的影響暫時告一段落。下游成品紙價格雖有所走穩(wěn)，但需求季節(jié)性好轉程度仍有待市場驗證。我們認為，紙漿價格當前缺乏供應利多提振，向上突破前高動能削弱，下方則受益于現(xiàn)貨端穩(wěn)定存在邊際支撐。同時，我們需要看到7月紙漿行情出現(xiàn)階段反彈，主要驅動在于宏觀預期轉暖而非實際需求轉暖。因此，在產業(yè)面偏空和宏觀面偏多的背景下，建議投資者密切關注實物交割量的變化情況，尋找多頭獲利離場帶來的短線沽空機會。