雖然供應改善預期增強，但全球紙漿發運量修復仍需時間，紙漿價格短期難以順暢下跌。不過，因紙企開工積極性不高，需求偏弱也不支持紙漿價格繼續上漲。

　　2022年12月以來，紙漿期貨價格呈現高位振蕩走勢，同時近遠月合約分化明顯。紙漿期貨2301合約在現貨偏緊的推動下不斷刷新高點，當前盤面價格已經升水進口成本。然而，受外盤報價持續下降以及海外新增產能預期的影響，紙漿期貨2305合約呈現窄幅振蕩格局。當前，紙漿期貨2301合約和2305合約價差已經達到960元/噸，偏離正常運行范圍。

　　供應端改善預期加強

　　進入2023年，紙漿供應端首先面臨的是智利Arauco紙漿廠156萬噸以及烏拉圭紙漿廠210萬噸闊葉漿產能投放。Empresas Copec發布的最新公告顯示，Empresas Copec子公司Arauco在智利的MAPA項目已經開始正式投料生產。同時，UPM Paso de los Toros紙漿廠的調試活動也進展順利，預計如期投產。新增產能投放壓力逐漸加強，外盤2022年12月以及2023年1月已公開的針闊葉漿報價也出現明顯下調。隨著人民幣匯率走強，預計紙漿進口成本將呈現下降趨勢。

　　此外，針闊葉漿發運量仍在修復進程中。PPPC發布的數據顯示，2022年11月，全球20個主要產漿國漂針漿發運量為190.6萬噸，環比上漲0.6%，同比上漲3.09%；漂闊漿發運量為233.2萬噸，環比上漲3.55%，同比上漲1.31%。其中，發往西歐的化學漿環比下降2.48%，發往北美的化學漿環比上漲2.78%，發往中國的化學漿環比上漲4%。因為發運與到港之間存在2—3個月的時間間隔，所以2022年年底的全球針闊葉漿發運量修復將在2023年一季度末才能有所體現。

　　需求端淡季氛圍持續

　　2022年11月，全球印刷與書寫需求量為110萬噸，環比持平，同比下降10.9%，已經是連續15個月同比下降。同時，國際端主要紙制品生產國家2022年12月PMI數據維持在榮枯線下方運行。國內市場方面，2022年11月，我國機制紙及紙板產量為1195.2萬噸，同比增長0.6%，連續3個月增長。2022年1—11月，機制紙及紙板產量為11494.3萬噸，同比下降0.9%，同比連續6個月下降。2022年下游需求情況整體差于2021年。

　　從當前木漿系紙品運行情況來看，臨近春節市場活躍度有所下降。文化用紙方面，山東、廣東等部分產線有停機情況。下游備貨相對謹慎，企業庫存水平略有上調。生活用紙方面，市場開工節奏不一，部分紙企或有計劃檢修，加工環節采購積極性降低。包裝用紙方面，企業毛利走弱，開工積極性有所降低，部分企業藥包訂單量尚可維持。當前，原料成本價格有所走弱，產成品價格也偏弱運行，造紙企業利潤略有改善但幅度不強。同時，自2023年1月1日起，與林漿紙產品相關的進口關稅調降至零，進口價格下降或使國內紙制品利潤進一步承壓。

圖為紙漿期貨2301合約與2305合約價差(單位：元/噸)

　　綜合以上分析，供應端改善預期有所加強，但利空因素尚未兌現，全球紙漿發運量修復仍需時間，紙漿價格短期難以順暢下跌。從需求端來看，臨近春節假期，市場停機檢修情況有所增加，當前行業利潤率同比大幅下降，紙制品價格進一步走弱，紙企開工積極性不高，以降低產成品庫存為主，偏弱的需求也不支持紙漿價格繼續上漲。因此，短期紙漿遠月合約或維持窄幅振蕩運行，供應端壓力預計在一季度末才能有所體現。